机构下调预期：2026年GGR面临挑战
里昂证券（CLSA）近日发布报告，下调了2026年澳门博彩总收入（GGR）预测1%，并全面削减了该行业的股票目标价。报告指出，主要原因包括对比基数更高、新增增长动力有限，以及预计今年剩余时间增长势头将放缓。
分析师Jeffrey Kiang在周五发布的报告中表示，里昂证券目前预计2026年澳门GGR将同比增长4%，达到2573亿澳门元（约319亿美元），低于此前2599亿澳门元（约322亿美元）的预测。不过，2027年和2028年的预测保持不变，分别为2715亿澳门元（约336亿美元）和2827亿澳门元（约350亿美元）。Kiang直言：“鉴于积极惊喜的空间有限，我们将2026年GGR预测下调1%。”
短期风险：世界杯冲击与贵宾厅疲软
里昂证券指出，澳门博彩业在第一季度表现强于预期，但第二季度通常是市场淡季。该机构预计，随着收入增长放缓，行业EBITDA将从第一季度开始环比下降。
报告还强调了FIFA世界杯可能带来的影响。这场赛事将于6月11日至7月19日举行，可能会分流部分前往澳门的客流，尽管具体影响程度仍难以量化。此外，里昂证券指出，第二季度至今贵宾厅的赢率表现疲软。行业贵宾厅赢率介于2%至3%之间，低于理论水平2.85%和正常范围3%左右。低于正常水平的贵宾厅赢率通常会稀释利润，因为运营商在持续承担吸引客户成本的同时，博彩收入却有所减少。
长期压力：资本开支飙升侵蚀现金流
除了收入增长，里昂证券表示，未来两年不断增长的资本开支（Capex）预计将给整个行业的自由现金流带来压力。行业资本开支预计将从2025年的20.6亿美元增至2026年的37.9亿美元，并在2027年保持在36.6亿美元的高位。因此，2026年和2027年的自由现金流生成预计将低于2025年。
该机构指出，运营商之间的竞争持续加剧，多家特许经营商正在推进大规模物业升级和新投资计划。例如，金沙中国预计将启动澳门威尼斯人酒店的客房翻新工程，而永利澳门则计划在永利皇宫附近开发新的豪华酒店塔楼“永利飞地”。里昂证券表示，这些项目，加上整个行业更高的非博彩投资承诺，预计将使2026年和2027年的资本开支保持在高位。
机构评级调整与投资建议
鉴于修订后的盈利前景，里昂证券全面下调了所有澳门博彩股的目标价。银河娱乐仍是该机构在该行业的首选股，并维持“跑赢大市”评级。金沙中国和美高梅中国也维持“跑赢大市”评级。新濠博亚娱乐则从“跑赢大市”下调至“持有”评级。永利澳门和澳博控股则分别维持“持有”和“跑输大市”评级。
