穆迪上调NagaCorp评级：业绩强劲，风险并存
穆迪评级（Moody’s Ratings）已将NagaCorp的企业家族评级（CFR）从B3上调至B2。此举主要得益于公司在大众和高端市场持续强劲的表现，推动盈利和现金流显著改善。展望稳定，预示NagaCorp在未来12至18个月内将保持稳健的运营势头和强劲的信用指标。
穆迪分析师Anthony Prayugo指出，此次评级上调反映了NagaCorp盈利和现金流的持续改善，这得益于其大众市场和高端业务的韧性表现。穆迪强调，NagaCorp在金边NagaWorld综合度假村的主导地位，加上柬埔寨相对较低的劳动力成本和优惠的博彩税收制度，共同构成了其竞争优势。
然而，穆迪也指出了关键风险点，包括公司过度依赖单一运营地点、面临柬埔寨政治和监管发展的不确定性，以及扩张计划尚不明朗。
财务数据亮眼：盈利能力持续提升
财务数据显示，NagaCorp在2025年实现博彩总收入（GGR）6.92亿美元，同比增长27%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到4.04亿美元，同比增长39%。这些增长主要归因于大众和高端市场交易量的提升，以及向更高利润率产品的转型。
穆迪预计，在柬埔寨持续吸引外国直接投资的背景下，2026年EBITDA将保持在4亿美元以上，与2025年基本持平，这将进一步推动商务旅客和外籍人士的访问量。
尽管Naga 3扩建项目的资金因发起人撤资而存在不确定性，但穆迪认为相关风险可控。最终的资本支出预计将“大幅低于”最初35亿美元的估算，并主要通过内部现金流进行融资。截至2025年12月31日，公司流动性依然强劲，拥有3.72亿美元现金和存款，预计到2027年运营现金流将达到约8.21亿美元。
CLSA洞察：大众市场驱动增长，VIP承压
独立来看，里昂证券（CLSA）指出，尽管整体增长温和，但2026年初的运营趋势正在改善。里昂证券在近期研报中表示，NagaCorp 2026年第一季度博彩总收入同比增长2%，达到1.75亿美元，占其全年预测的23%。
该券商预计，随着柬埔寨对中国游客实施四个月免签试行政策，访问量和博彩量有望增加，下半年增长势头将加速。分析师Jeffrey Kiang预计，第三季度增长将“加速”。
里昂证券强调，公司持续向更高利润率的大众市场业务转型，大众市场收入同比增长19%，达到1.30亿美元，这得益于赌桌买入和老虎机活动的增加。本季度，大众业务占博彩总收入的74%，高于去年同期的64%。
相比之下，贵宾（VIP）业务持续承压。高端贵宾收入因转码量下降同比减少16%，而推荐贵宾收入则下降52%，反映出该领域的持续疲软。尽管如此，里昂证券表示，在柬埔寨与泰国达成停火协议后，每日博彩量在多数细分市场均有所恢复，显示出环比改善的迹象。报告称：“我们看到了2026年第一季度博彩EBITDA的良好迹象，因为收入结构已转向高利润率的大众业务。”该券商维持“跑赢大市”评级。
